Debat 'Kematian Kultus Ekuitas' Dijelaskan: Bill Gross vs. Jeremy Siegel

Bill Gross PIMCO telah bercerita dengan Wharton's Jeremy Siegel dalam apa yang dipanggil "kematian kultus ekuiti" perdebatan. Tuntutan kasar, dalam surat terbuka baru-baru ini kepada para pelabur, bahawa ekuiti akan pulangan yang berkurang jauh ke depan. Sebagai tindak balas, Siegel mempertahankan pandangan cap dagangnya bahawa stok adalah pelaburan yang tepat untuk jangka panjang. Kedua-dua fikiran kewangan yang hebat ini telah menjadi pakar industri yang dihormati selama beberapa dekad, menjadikan perselisihan umum ini sangat penting. Jadi, apa yang membimbangkan? Investmentmatome menyusun pelbagai fakta.

Hujah Bill Gross

Fakta:

• Pulangan sebenar tahunan 100 tahun
  • Pasar saham = 6.6% (dipanggil "pemalar Siegel")
  • Pertumbuhan KDNK benar = 3.5%

Pendapat:

• Pulangan pemegang saham + Pulangan lain = Semua pulangan (pertumbuhan KDNK)
  • Sekiranya pulangan pemegang saham = 6.6% dan pertumbuhan KDNK 3.5%, "Pulangan lain" mestilah sama dengan negatif 3.1%
  • Mereka "orang lain" menerima pulangan sebenar negatif sejak 100 tahun yang lalu
    • Kerajaan: Menurunkan kadar cukai korporat
    • Buruh: Menurun gaji sebenar
    • Pemberi pinjaman: Menurun pulangan sebenar
    • Selepas 100 tahun berkorban, "orang lain" tidak mampu menyerah lagi

Kesimpulan:

1. Pulangan saham mesti jatuh ke kadar pertumbuhan KDNK (sejarah 3.5%).

"Pulangan yang lain" tidak boleh terus menjadi negatif. Buruh tidak mampu untuk melepaskan gaji sebenar mereka. Kerajaan tidak mampu membayar cukai yang lebih rendah.

2. Perbelanjaan akan merosot dan memperlahankan pertumbuhan KDNK, seterusnya menghalang pulangan saham.

Institusi yang menganggap pulangan saham yang tinggi akan terpaksa mengurangkan perbelanjaan. Orang akan bekerja lebih lama untuk mencapai taraf hidup yang sama tanpa pulangan saham yang tinggi.

3. Inflasi akan tinggi. Pemegang bon jangka panjang akan menderita.

Kerajaan akan cuba mengatasi masalah mereka, tetapi pulangan saham nominal ini tidak sama dengan pulangan sebenar sehingga tidak akan berfungsi. Inflasi ini akan menyakiti pemegang bon jangka panjang semasa.

Kesimpulan kotor bahawa stok tidak akan mendapat pulangan tinggi untuk "dekad" telah menjadi sangat kontroversi. Jeremy Siegel, dalam bukunya terkenal "Stocks for the Long Run," mendakwa bahawa kadar pulangan pasaran saham agak berterusan. Ini menimbulkan konsep "pemalar Siegel," pulangan sebenar tahunan 6.6% yang dijangkakan dalam pasaran saham. Tuntutan kasar dalam sekepingnya bahawa pemalar Siegel adalah "suatu mutasi yang mungkin tidak akan pernah dilihat lagi." Siegel menjawab tuntutan ini pada CNBC dengan hujah berikut.

Hujah Jeremy Siegel

Pendapat:

• Kasar adalah membandingkan pulangan pasaran saham yang salah kepada pertumbuhan KDNK
  • Definisi Gross: Harga Penghargaan & Dividen
  • Takrifan Siegel: Harga Penghargaan sahaja
    • Dividen harus diabaikan apabila membandingkan pasaran saham kembali kepada pertumbuhan KDNK kerana dividen dibelanjakan oleh pemegang saham
    • Jumlah Pulangan (Harga Penghargaan + Dividen) adalah "hampir selalu" lebih besar daripada pertumbuhan KDNK

Kesimpulan:

100 tahun yang lalu pulangan sebenar 6.6% pada saham biasa, bukan anomali, dan boleh diteruskan.

Gross dengan cepat menolak respons Siegel sebagai tidak menangani hujahnya, mendakwa bahawa Siegel mungkin tidak membaca sekeping asal.

Jadi siapa yang betul? Mari kerja melalui nombor.

Hujah kasar - Ilustrasi

• Sebuah syarikat bernilai $ 100
• Syarikat itu berkembang sebanyak 3% lebih 1 tahun kepada nilai $ 103
• Syarikat membayar dividen $ 3.10
• Perusahaan memotong upah riil dengan $ 2 (upah riil dapat dipotong tanpa memotong gaji nominal dengan meningkatkan upah yang kurang dari inflasi)
• Cukai syarikat berkurangan sebanyak $ 1.60 disebabkan oleh penurunan kadar cukai korporat A.S.
• Selepas pelarasan ini, syarikat bernilai $ 103.50 ($ 103 - $ 3.10 + $ 2 + $ 1.60)
• Kitaran ini berulang setiap tahun
• Jumlah Pulangan Saham Tahunan (6.6%) = Harga Harga (3.5%) + Dividen (3.1%)
• Penghargaan Harga (3.5%)> Pertumbuhan KDNK (3%)
• Semua nombor adalah "sebenar" (inflasi diselaraskan)

Pandangan kasar

Ini TIDAK mampan kerana buruh & kerajaan tidak boleh berputus asa 3.6% selama-lamanya

Pandangan Siegel (disiratkan oleh ulasan terhadnya)

Ini adalah mampan. Walaupun buruh & kerajaan tidak dapat melepaskan lagi, stok tidak semestinya berkurangan kerana KDNK tidak langsung memacu pulangan saham syarikat-syarikat individu. Pemegang saham membelanjakan dividen 3.1% (dan mungkin lebih banyak), melabur semula dalam ekonomi, bukan "melontar" daripadanya, sebagai tuntutan Kasar. Penghargaan harga pasaran saham boleh "sentiasa" melebihi pertumbuhan KDNK.

Teori Makroekonomi

Perbezaan antara hujah terletak pada bagaimana pertumbuhan KDNK terus memacu pulangan pasaran saham. Sekiranya pertumbuhan KDNK secara terus dan secara eksklusif memacu jumlah pulangan pasaran saham maka Gross adalah betul dan hari perhitungan akan datang untuk pemegang saham. Sekiranya tidak, Siegel mungkin betul.

Teori makroekonomi mencadangkan tali lega antara pertumbuhan KDNK dan pulangan pelaburan, tetapi bukan pautan langsung yang bergantung kepada hujah Gross. Terdapat banyak faktor yang menyumbang kepada pertumbuhan KDNK yang mungkin atau mungkin tidak menjejaskan pulangan saham.

KDNK = Penggunaan + Pelaburan + Perbelanjaan Kerajaan + Eksport Bersih

Tambahan pula, KDNK pada dasarnya adalah ukuran jumlah perbelanjaan dalam ekonomi, tanpa mengambil kira betapa menguntungkan jualan tersebut. Dua ekonomi dengan KDNK yang sama secara teorinya mempunyai pulangan pasaran saham yang sangat berbeza jika seseorang menjual produk pada keuntungan yang besar manakala yang lain beroperasi pada kerugian. Di samping itu, tidak semua perniagaan dalam ekonomi dilakukan oleh syarikat yang didagangkan secara umum sehingga pasaran saham hanya mewakili subset dari pasaran yang meliputi metrik GDP.

Jadi teori ekonomi tidak memberikan pertahanan kedap udara terhadap hujah Gross. Walau bagaimanapun, Gross adalah seorang pengamal dan terdapat banyak perkara yang berlaku di dunia nyata bahawa teori ekonomi tidak sempurna. Begitu juga kemungkinan pertumbuhan KDNK dikaitkan dengan pulangan pasaran saham secara empirik?

Tuntutan kasar: diuji secara empirik

Sekiranya pernyataan Gross bahawa Pulangan Sebenar Pasaran Saham A.S. telah menangkap kira-kira dua kali ganda pertumbuhan KDNK (dengan "melontar" dari pekerja dan kerajaan) adalah benar, maka pulangan pasaran perlu meningkat kira-kira 2% untuk setiap peningkatan 1% dalam pertumbuhan KDNK. Menggunakan data sejak enam dekad yang lalu, kita dapati korelasi positif yang kira-kira sejajar dengan tuntutan Gross. Walau bagaimanapun, hubungannya sangat lemah dan kuasa ramalan perhubungan ini akan dipersoalkan. Dalam erti kata lain, Gross mungkin betul (pekali positif 2 pada pembolehubah bebas), tetapi data tidak MENERIMA hubungan yang dikutipnya benar (rendah R-kuasa dua).

Dakwaan Siegel: Diuji secara empirik

Siegel mendakwa bahawa kita harus melihat Harga Pulangan, bukan Jumlah Pulangan, apabila membandingkan pulangan pasaran kepada KDNK. Beliau mendakwa bahawa dari masa ke masa pulangan harga saham sebenar akan "sentiasa" mengatasi pertumbuhan KDNK. Dengan kata lain, untuk setiap peningkatan 1% dalam pertumbuhan KDNK, pulangan harga pasaran saham harus lebih besar daripada 1%. Secara empirikal, kita mendapati ini adalah benar (pekali positif), tetapi sekali lagi hubungan itu lemah dan tidak semestinya ramalan (rendah R-kuadrat).

Kesimpulannya

Kasar dan Siebel adalah pakar pasaran kewangan yang berpendidikan dan berpengalaman. Tidak menghairankan bahawa tiada teori ekonomi atau data empiris mengisytiharkan satu pemenang. Kemungkinan besar bahawa kebenaran itu berlaku di antara dua ekstrem tersebut. Negara yang tidak mempunyai pertumbuhan KDNK yang kukuh dalam jangka panjang mungkin tidak mempunyai ekonomi dan pasaran saham yang berkembang maju, seperti yang dicadangkan oleh Gross, tetapi korelasi antara keduanya mungkin tidak langsung dan langsung jadi ada ruang bagi para pemegang saham untuk sedikit mengatasi pertumbuhan KDNK, Siegel mencadangkan.

Pengasas Kumpulan Vanguard Jack Bogle mungkin lebih dekat dengan kebenaran daripada sama ada Gross atau Siegel. Bogle secara diplomatik mengakui kedudukan kedua-dua lelaki, tetapi berpihak sedikit dengan Gross, mengutip 5% lebih sederhana sebagai harapan jangka panjangnya sendiri terhadap pulangan pasaran saham yang lebih rendah. Walau bagaimanapun, beliau menegaskan bahawa isu yang lebih penting daripada siapa yang betul adalah apa yang perlu dilakukan untuk menyesuaikan diri dengan pulangan yang lebih rendah ke depan. "Itu masalah nasional. Itu kerajaan negeri dan daerah, perbadanannya dan tidak ada pembelaan 8 persen dan Bill ada di sini."