Masa Menjadi Bullish Di Eropah

Oleh Raul Elizalde

Ketahui lebih lanjut mengenai Raul di laman web kami Tanya Penasihat

Bagi empat tahun terakhir saham AS mengatasi ekuiti Eropah (dan sebahagian besar dunia di luar Amerika Syarikat) dengan margin yang besar. Pelabur mungkin menyimpulkan bahawa melabur di luar negara, walaupun dalam nama kepelbagaian, tidak lain hanyalah sisa. Tetapi ini mungkin kesilapan. Jurang yang luas antara stok AS dan Eropah seolah-olah berlebihan. Saham AS telah naik ke tahap yang tidak pernah berlaku dan tidak menentu manakala Eropah telah bertambah baik di banyak bidang tanpa banyak memberi kesan kepada harga ekuiti. Ini mungkin masa untuk mempelbagaikan saham AS, dan Eropah seolah-olah menjadi pilihan yang sesuai.

Eropah telah mengalami keganasan. Kebanyakannya adalah disebabkan oleh dasar-dasar Jerman yang bertujuan untuk mengurangkan ketidakseimbangan fiskal di zon Euro. Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, Jerman telah menuntut kejujuran fiskal dari pinggir Eropah, dan untuk menetapkan satu contoh rancangan untuk mengurangkan defisit struktur kecilnya sendiri. Ragu-ragu, obsesi Jerman dengan menjadikan Eropah secara sihat secara sihat juga menjadikannya sakit secara ekonomi. Lapan suku pertumbuhan ekonomi memberi laluan kepada penguncupan tujuh suku.

Lebih lapan belas bulan yang lalu, saya menulis surat di Financial Times yang menyatakan bahawa Jerman harus menggalakkan inflasi yang lebih tinggi di rumah berbanding dengan rakan-rakan Eurozone untuk memacu pemulihan di pasaran umum. Saya menegaskan bahawa upah yang lebih tinggi yang kesatuan yang menuntut pada masa itu memberikan peluang yang baik untuk bergerak ke arah itu. Ini adalah sebahagian besar hujah retorik memandangkan Jerman telah ditindas secara sejarah oleh inflasi dan tidak ada tanda-tanda bahawa ini boleh berubah.

Tetapi minggu ini Olli Rehn, kuasa besar ekonomi Suruhanjaya Eropah - suara yang jauh lebih berpengaruh - berkata "Jerman harus mewujudkan syarat untuk pertumbuhan gaji yang berterusan … terutamanya untuk golongan berpendapatan rendah" - dengan kata lain, mengembang ekonomi, bermula dengan gaji pekerja yang lebih tinggi, untuk "mengekalkan permintaan domestik bukan sahaja dalam jangka pendek, tetapi juga dalam jangka panjang." Pihak berkuasa Eropah, nampaknya, bangun untuk kerosakan yang divergensi ekonomi antara Jerman dan yang lain zon Euro mewakili masa depan kawasan itu.

Terdapat tempat yang terang dalam angka inflasi terkini, yang menunjukkan bahawa Jerman kehilangan daya saing berbanding dengan pinggiran kerana harganya meningkat lebih cepat daripada di Portugal, Ireland, Itali, Greece dan Sepanyol (dikenali sebagai "PIIGS"). Berita buruknya ialah PIIGS membayar harga yang tinggi untuk pembetulan relatif ini, memandangkan semua lima ekonomi merosot pada tahun 2013 sementara ekonomi Jerman berkembang.

Walaupun ketidakseimbangan dalaman di zon Euro seolah-olah turun, dalam tempoh 12 bulan yang lalu euro menandingi dolar AS lebih daripada 5%. Ini bermakna barangan Eropah telah menjadi lebih mahal - iaitu kurang kompetitif - di arena antarabangsa.

Persoalannya ialah apakah Eropah lebih baik kerana ia akhirnya menangani ketidakseimbangan dalamannya, atau lebih buruk kerana ia kehilangan daya saing di luar negara.

Jawapannya bergantung kepada sama ada Eropah boleh berkembang.

Bilangan pertumbuhan yang paling terkini adalah di bawah jangkaan, menunjukkan bahawa ekonomi Eurozone menyusut sebanyak 0.4% dalam tempoh 12 bulan yang lalu. Ini mencetuskan banyak panggilan penurunan harga bagi ekuiti Eropah. Walau bagaimanapun, ini adalah hasil terbaik dalam 6 suku bukan sahaja untuk zon Euro (lihat graf di atas) tetapi khusus untuk Sepanyol, Itali dan Jerman. Jumlah Portugal lebih baik, kerana mereka adalah yang terbaik dalam 9 suku. Greeces adalah yang terbaik di 12. Selain itu, sementara euro telah melonjak berbanding dolar AS, baki perdagangan setiap negara, termasuk Jerman, telah meningkat selama beberapa tahun terakhir.

Salah satu bahaya paling serius yang dihadapi oleh Eropah pada hari ini ialah inflasi jatuh dengan cepat. Jika ini berubah menjadi lingkaran deflasi, tanda-tanda perbaikan ekonomi yang rapuh akan mengalami pukulan mati.

Di sisi yang terang, pihak berkuasa kewangan kelihatan sangat menyedari ancaman deflasi. Kadar pemotongan yang tidak dijangka oleh Bank Pusat Eropah dan pengumuman Encik Rehn mencadangkan bahawa pihak berkuasa di Eropah tidak lagi sesuai dengan karikatur kepala-di-pasir, birokrat berbuat apa-apa. Realisme baru seolah-olah memegang.

Oleh itu, walaupun empat tahun kurang berprestasi, Eropah mungkin menawarkan peluang yang baik untuk mempelbagaikan pasaran saham AS yang mungkin telah meningkat terlalu cepat (lihat surat berita terdahulu kami, "Jangan mengharapkan pasaran lembu pada tahun 2014", 2013-10-28). Ini bergantung kepada sejauh mana Eropah boleh memulihkan dan menyatukan pertumbuhan ekonomi, mengurangkan perbezaan antara negara-negara zon Euro, mengelakkan deflasi, dan membuat kemajuan besar ke arah penetapan sistem perbankannya. Ia adalah satu isu yang panjang dan rumit, pasti. Tetapi terdapat tanda-tanda bahawa Eropah akhirnya melancarkan lengannya untuk menghadapi mereka. Setakat mana pelabur mungkin mahu terdedah kepada ekuiti, stok Eropah boleh menjadi pilihan yang lebih baik daripada stok AS pada tahun 2014 jika jurang yang besar di antara mereka mula ditutup.