Persamaan Nilai LBO |

Sesetengah pelabur telah menemui niche mereka menjelajahi pasaran untuk sasaran selanjutnya bagi membeli beli (LBO)

Strategi yang boleh sangat menguntungkan bagi pelabur yang bijak. Contohnya, pada awal 2010, Blackstone Group menawarkan $ 15 bilion untuk Perkhidmatan Maklumat Kebangsaan Fidelity (NYSE: FIS). Pada 5 Mei, FIS ditutup pada $ 26. Apabila khabar angin tawaran muncul pada 6 Mei, saham FIS melonjak + 10% dalam sehari untuk ditutup pada $ 28.68. Minggu berikutnya, FIS didagangkan sehingga $ 29.90.

Untuk mencari sasaran sebelum LBO diumumkan, kita perlu tahu beberapa perkara: Apa yang membuat syarikat menjadi sasaran LBO yang menarik? Ciri-ciri apa yang boleh kita cari jika kita mahu mencuba firma ekuiti persendirian?

LBO Alphabet Alphabet

LBO adalah kenderaan pelaburan yang digunakan firma ekuiti persendirian (PE) untuk membeli dan menyusun semula syarikat sedia ada. Firma PE adalah berbeza daripada sepupunya, firma modal teroka (VC); Firma VC melabur dalam syarikat permulaan dan firma PE melabur dalam syarikat yang lebih matang.

LBO yang paling terkenal adalah pengambilalihan tahun 1988 R.J.R. Nabisco oleh firma PE legenda Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Drama dan tipu muslihat dari perjanjian mega $ 31.1 bilion itu telah diperingati di dalam buku dan filem buat-untuk-TV, Barbarians di Gate, dan mengetuai Majalah Masa untuk menjalankan perlindungan bertanya soalan, "Adakah kegilaan membeli terlalu jauh?"

Persoalannya akan terus ditanya lagi, apabila pembelian semakin besar dan lebih besar. Tawaran terbesar yang pernah dilakukan ialah pembelian TXU Corp dari Texas Pacific Group bernilai $ 45 bilion pada awal tahun 2007 (walaupun menarik, perjanjian Nabisco masih merupakan LBO terbesar dalam sejarah dalam dolar laras inflasi).

Persamaan Nilai LBO

Sebelum kita dapat mencari syarikat yang mungkin menjadi sasaran LBO, mari kita lihat dulu apa yang menjadikan LBO begitu menguntungkan untuk firma PE.

Tidak menghairankan, pembelian yang leverage memerlukan banyak leverage. Sebuah firma PE meminjam sebanyak pasaran akan membolehkannya meminjam kerana kelebihan leverage yang tinggi adalah pulangan atas ekuiti (ROE). Dalam pembelian TXU, firma PE meletakkan $ 8.5 bilion dan meminjam $ 36.5 bilion, untuk nisbah hutang kepada ekuiti sebanyak 430%.

Firma PE menilai sasaran dengan cara yang menarik. Nilai sasaran sebahagian besarnya didasarkan pada perbandingan, jadi jika anda memberi perhatian kepada apa yang sedang berlaku di pasaran, anda mungkin boleh mengumpulkan maklumat yang cukup untuk datang cukup dekat dengan penilaian anda sendiri. Kita boleh melihat tawaran Blackstone baru-baru ini untuk menggambarkan proses.

Blackstone memutuskan bahawa ia ingin memperoleh Fidelity. Blackstone memandang angka tersebut dan melihat bahawa Fidelity menjana $ 1.4 bilion dalam EBITDA pada tahun 2009 dan dijangka menjana $ 1.45 bilion pada 2010.

Blackstone bercakap kepada sekumpulan bank, iaitu Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, dan JP Morgan Chase, untuk melihat sejauh mana mereka bersedia memberi pinjaman berdasarkan EBITDA tahunan $ 1.4 bilion. Bank-bank memutuskan mereka akan memberi pinjaman kepada $ 10 bilion atau 7x EBITDA.

# - ad_banner_2- # Bank juga memberitahu Blackstone bahawa untuk mendapatkan pembiayaan hutang $ 10 bilion, Blackstone harus menyumbang $ 5 bilion ekuitasnya sendiri. Blackstone menjalankan nombor untuk memastikan ia mendapat pulangan yang mencukupi daripada pelaburan ekuiti $ 5 bilion, dan ia memutuskan untuk membuat tawaran untuk Fidelity $ 10 bilion + $ 5 bilion = $ 15 bilion.

Akhirnya, Fidelity menolak tawaran Blackstone, berkata tawaran $ 15 bilion itu tidak mencerminkan nilai sebenar syarikat itu. Blackstone enggan menaikkan harga dan menarik balik tawarannya. Saham FIS kini diperdagangkan sekitar $ 27.

Cara Menentukan Sasaran LBO Potensial

Berikut adalah beberapa garis panduan untuk melihat potensi calon LBO:

1) Leverage yang rendah: Untuk mendapatkan manfaat maksimum, firma PE mahu mengganti mahal ekuiti dengan hutang yang lebih murah

2) Aliran tunai bebas yang tinggi dan stabil dan / atau EBITDA: Aliran tunai yang mantap memberi peminjam keyakinan yang lebih tinggi untuk mendapatkan bayaran balik, yang meningkatkan jumlah yang mereka bersedia untuk memberi pinjaman.

3) Kelebihan P / E yang agak rendah: Sebilangan besar strategi keluar firma PE adalah untuk menjual syarikat itu dalam tempoh 5 tahun pada P / E yang lebih tinggi daripada yang dibeli untuknya.

Mari lihat senarai pendek daripada sasaran LBO yang berpotensi dan leverage mereka, tahap EBITDA dan P / E:

Nilai Upside

Hari ini, Pactiv sedang giat diperkuat oleh salah seorang pesaingnya, Georgia-Pasifik, serta dua firma PE yang berbeza, Apollo Pengurusan Global dan Kumpulan Peringkat.

Marilah melakukan analisis masa sebenar tawaran maksimal maksimum hanya untuk melihat di mana perjanjian ini boleh menuju. Sebaik sahaja anda tahu apa yang boleh digunakan untuk menganggar harga tawaran, anda boleh dengan mudah kembali ke harga tersirat setiap saham tawaran LBO.

Pactiv menjana EBITDA sebanyak $ 720 juta dalam 12 bulan sebelumnya. Sekiranya kita melipatgandakan EBITDA dengan pelbagai 7x yang kita lihat dalam perjanjian Blackstone, kita memperoleh $ 5 bilion pembiayaan hutang. Dengan mengandaikan bahawa bank-bank akan memerlukan firma PE untuk mengekalkan nisbah leverage yang serupa dengan perjanjian Blackstone (200% hutang kepada ekuiti), firma PE perlu menaikkan $ 2.5 bilion ekuiti.

Formula untuk EV adalah: EV = Pasaran Pas + Jumlah Hutang - Tunai & Kesetaraan

Untuk mencari harga berpotensi sesaham jika harga bida maksimum dicapai, kita boleh menggunakan persamaan EV untuk menyelesaikan permodalan pasaran tersirat di bawah tawaran $ 7.5 bilion

Cap Pasar = $ 7.5 bilion - $ 1.6 bilion + $ 234 juta = $ 6.1 bilion

Dividing pasaran oleh 132.9 juta saham PTV yang beredar meninggalkan kami dengan harga potensial akhir sesaham $ 46.16.

Jawapan Pelaburan:

Penting untuk diperhatikan bahawa gandaan yang kami gunakan dalam analisis amat sensitif terhadap perubahan dalam pasaran kewangan. Sebagai contoh, jika bank memutuskan untuk mengetatkan kredit sekali lagi, mereka mungkin akan menurunkan jumlah kredit yang mereka ingin melanjutkan ke sesuatu seperti EBITDA 5x atau 6x. Melakukan analisa kepekaan bagaimana penilaian yang bertindak balas kepada perubahan boleh memberi anda pelbagai nilai untuk dipertimbangkan. Masa hanya akan memberitahu jika salah satu daripada tiga pelaku Pactiv akan menawar harga sehingga $ 7.5 bilion, memandu PTV ke lebih dari $ 46. Terlepas dari apakah anda mendapati pelaburan khusus ini menjadi menarik, perhatikan prosesnya supaya anda dapat bersedia untuk menilai target LBO yang berpotensi berikutnya.